中信建投证券:复苏曲折货币正常化 低估值行业攻守兼备

  一、引言:复苏曲折货币正常化,低估值行业攻守兼备

  2020年7月第四周,市场在中美关系扰动下出现了呈现出前高后低的特征,在上周后半周明显的回调。上证指数下跌0.54%,深成指、创业板和中小板指都出现了明显下跌。从风格上来看,周期板块由于低估值具备了明显防御的特征,军工板块则在冲突加剧的过程中表现相对优异,避险属性的黄金、景气程度更高的光伏等行业表现优异。半导体、计算机等行业受到影响较大。我们系列报告《曲折复苏风格切换,金融周期优势重现》、《经济复苏市场震荡,低估值持续占优》等报告中的观点得到持续印证。

  (一)经济与流动性:美联储扩表美元走弱,流动性紧张阶段性缓解

  近期美元持续走弱,3月20日美元实际汇率一度因恐慌而崇高到103,随后逐步贬值到94.9,贬值幅度高达7.6%。我们认为,当前美元处于历史高位,在美国财政赤字扩大常态化、美联储持续扩表、海外疫情控制相对美国更好等因素推动下,美元有可能持续走弱。历史上一旦美元出现走弱,资金将流入新兴市场,新兴市场股市相对发达国家股市表现更优。

  为对冲税期与发债扰动,央行上周六天投放超8000亿流动性,本周继续投放1600亿,货币市场资金面重新宽松。本周五DR007收报2.10%,周度下行13.7个基点。由于中美关系出现反复,国债利率重新下行,周度下行9个基点。对于货币政策后期走向,我们认为整体仍然是宽松的基调,后期可能会有对冲性的降准操作、货币政策更倾向于精准化和调结构操作。

  因中美摩擦风险发酵,本周市场大幅调整,陆股通单周净流出247.5亿,相比上周流出金额增加了56.3亿。市场换手充分,两市成交额连续17个交易日突破万亿。在避险情绪驱动下,上周成交占比提升前五行业分别为国防军工、医药生物、农林牧渔、化工和有色,其中又以国防军工和医药生物这两个行业最受青睐。

  (二)政策观察:中美摩擦超预期,国内循环应发力

  7月21日,美国政府突然要求中国政府在72小时内关闭驻休斯敦总领事馆,并撤离所有人员。7月24日,中国政府予以对等强烈回应,决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可,并对该总领事馆停止一切业务和活动提出具体要求。疫情在美国迅速扩散以来特朗普的支持率一路下跌,带来了特朗普的疯狂之举,其中强硬的对华政策就是其中重要的方面。我们认为当下的应对之道,是要以内需主线为纲。中美关系预期有分歧、不明朗,在外部环境压力加大的背景下,内部支撑的意义将会更为突出。我们认为低估值高股息板块具备一定的风险抵抗能力。成为外部干扰下的相对占优品种。此外,从大类资产角度,黄金是持续宽松以及风险上升背景下的优先配置选项。

  从资本市场改革来看,新三板公募或取消比例限制,精选层开市或迎资金热情。新三板公募基金很可能迎来比例限制取消和风险等级调降的两大变化。前者将为新三板带来更大规模的配置资金,而后者将为新三板公募带来更多的投资者。

  新三板精选层将于7月27日开市,短期内或吸引存量资金参与。27家公司的最新收盘价高于发行价,平均溢价率18%,这或许可以成为后续资金参与的基础。25家属于战略新兴产业、现代服务业和先进制造业,占比达到78.13%,其中信息技术、医药行业公司相对较多,而这些行业也是资本市场比较喜欢的赛道,在估值并不离谱的情况下,也为资金的参与带来可能。

  (三)行业比较:光伏市场预期向好,本周军工行业表现强势

  从公募基金的持仓来看,公募基金二季度加仓电子医药,继续减金融地产。商贸、传媒行业涨幅明显,基金仓位下降,或有主动减仓。上半年光伏装机量同比小幅正增长,光伏市场下半年有望恢复性增长。主动型基金二季度明显加仓电气设备,基金普遍看好新能源以及光伏板块,近期光伏多晶硅价格也出现涨价。7月车市逐步改善,6月家电回暖明显。本周煤价回落钢价上涨,美元指数走弱金银上涨。景气向上行业:电气设备、钢铁、农业、贵金属、公用事业、化工、医药、军工。

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