国际糖价底部清晰 郑糖中期做多

国内市场在二季度经历充分下跌以及宽幅震荡后,存在选择方向的需要。从国内基本面上来看,供应方面产量的压力变量来自于进口。配额外进口征税下调至50%,使得内外价差拉大,进口变得有利可图。配额政策如果没有限制的情况下,后续进口放量的概率比较大,这是需要持续关注的因素。另一方面是进口糖浆,进口量确实存在爆发式增长的趋势,但是总量相对有限,而且进入夏季,由于不易保存的特性,预计将会减少,在天气转凉之后需要关注是否继续增加。需求方面,在不出现疫情二次爆发的前提下,市场对于疫情下的消费影响在盘面已经有所反应,后期消费的关注点还是会恢复到正常的季节性上来。三季度是传统的销售旺季,消费转好的概率较大。整体来看,市场后期如果进口量没有出现大幅放量,再配合消费的转好,市场将走出较为流畅的上行趋势;如果进口放量同时消费转好,预计仍大概率走强,但是走势会较为曲折;如果进口放量同时消费并未转好,糖价将继续保持弱势。其他需要注意的风险点是政策方面,政策上的变动往往对于白糖都有非常强的引导作用。可能出现的政策变动有进口配额的政策,对于进口糖浆的限制政策以及新榨季的甘蔗收购政策。另外,对于2009合约,新疆糖会不会对盘面有所压制也需要关注。

操作建议:郑糖中期做多为主。

一、行情回顾

上半年郑糖走势分为三个阶段。

第一阶段强势上涨:1月-1月中旬。在外糖走高及国内减产的预期推动下,郑糖上涨至高位,5月合约最高达到5921元。

第二阶段趋势性下跌:1月下旬-4月底。国内疫情扩散,郑糖高位回落,春节过后开盘更是大幅下挫。2月3日,在价格快速跌至5300的水平时,郑糖出现反弹,糖厂挺价意愿增强,2月整体维持反弹趋势。但进入3月,因外盘大幅下跌,国内疫情对消费的影响开始显现。另外,国内进口政策的变化导致市场对于进口糖增加的预期上升,整体氛围偏空,至4月底郑糖进入流畅的下跌行情。

第三阶段震荡筑底:5月至今。随着进口征税降至50%的影响落地,利空兑现后,郑糖开始企稳。现货在郑糖走稳后有所放量,支撑价格。外盘从下跌中回升,对郑糖有所提振。郑糖进入震荡筑底走势。

上半年ICE期糖走势分为三个阶段。

第一阶段延续上年涨势:1月-2月21日。由于主产国印度以及泰国的减产,糖价延续上年涨势,最高上涨至15.29美分/磅;

第二阶段趋势性下跌:2月24日-4月28日。随着糖价的上涨,印度库存出口变得有利可图,贸易流的压力增加。同时巴西巴西制糖比同比大幅上升,生产压力抑制糖价。随后海外疫情大规模扩散、原油价格大幅下挫及巴西雷亚尔贬值,原糖价格流畅的下挫至10美分以下。

第三阶段震荡上扬:4月29日至今。随着全球疫情发展态势逐步见顶,原油价格迅速回升,商品价格开始反弹。白糖较好的需求提振白糖价格走高,原糖白糖的价差拉大至历史高位,对原糖价格起到一定推动作用。另外,疫情影响下巴西港口运输食糖受阻,排队等待时间延长到一个月。多因素刺激下,原糖进入反弹。

图:郑糖主力合约走势

国际糖价底部清晰 郑糖中期做多

数据来源:博易云 国信期货研发部

图:ICE期糖主力合约走势

国际糖价底部清晰 郑糖中期做多

数据来源:博易云 国信期货研发部

二、国内市场分析

1、生产结束,全国产量小幅下降

6月23日,云南最后一家糖厂收榨,全国生产结束,进入纯销售期。2019/20年度食糖预计产量为1041万吨,同比小幅减少35万吨。这与市场此前预期的1030万吨存在一定差距,主要的超预期增幅来自云南。4月之后云南产糖率不断上升,预计平均产糖率较上一年度约提升0.89%。除了产糖率的上升,境外甘蔗供应也使得云南的糖产量增加。最终云南糖产量预计为218-220万吨。云南之外的其他地区则基本符合市场预期。不过对于新的2020/21榨季,目前市场预期将再度出现增产的情况。糖市之前的六年周期被打破。从总量上来看,国产糖仍然是主要的供应来源,但是其变动幅度有缩小的趋势。另外,从价格上来看,其竞争优势不及其他糖源,这使得国产糖对于郑糖的定价影响有所减弱。由于减产幅度低于预期,加上消费受到疫情影响,预计本榨季结转库存大概率同比增加。

图:全国产糖量(单位:万吨)

国际糖价底部清晰 郑糖中期做多

数据来源:中国糖业协会 国信期货研发部

图:全国榨季结转库存(单位:万吨)

国际糖价底部清晰 郑糖中期做多

数据来源:Wind 国信期货研发部

2、进口政策仍存变数 加工糖影响力增强

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